【工程机械】反转逻辑加强，海外国内共振；【船舶】景气上行，盈利改善；【工
【工程机械】反转逻辑加强，海外国内共振；【船舶】景气上行，盈利改善；【工
业气体】气价历史低位，拐点即将来临；【检测检验】需求逐步改善，有望拐点向
上；【轨交装备】铁路固定资产投资稳步推进，景气持续；【光伏设备】底部渐行
渐近，期待行业拐点；【风电设备】2025年风电装机大年，聚焦海风、出海；【锂
电设备】周期筑底，外需上行，新技术突破前夕；【机床刀具】周期复苏、国产替
【半导体设备】先进扩产、国产提速；【人形机器人】日新月异，内外并进；【低
【出口链】库存扰动解除，降息接力复苏；【油服装备】景气持续，聚焦海上、出
❑2024年前三季度机械子行业业绩回顾：船舶行业盈利能力逐步修复，景气上行；
2024年第四季度机械子行业业绩前瞻：出口链业绩释放，船舶景气持续，工业气
2025年工程机械展望：出口景气回暖（欧美有望改善，一带一路长期需求旺盛）、
1、海外市场展望：欧美市场景气恢复、一带一路长期需求旺盛，龙头公司海外收
1）需求端：11月中国（+4%）、欧洲（+3%）、日本（+1%）、印尼（+0.4%）挖机
开工小时数同比正增，预计2025年欧美市场逐渐修复，其中欧洲建筑市场有望逐
步迎来复苏；一带一路国家长期需求有望高增，预计工程机械市场空间超过300
2）利润端：出口机型中，价值量更大的中挖、大挖占比合计约48%，高于内销占
比（34%）；五大主机厂海外业务占比持续提升，截至2024H1，三一重工、山推股
份、中联重科、柳工、徐工机械的海外收入占比分别为61%、56%、49%、48%、
44%；海外CPI与国内PPI剪刀叉持续，出口企业的盈利能力有望持续受益。
2、国内市场展望：挖机周期启动+以旧换新拉动，龙头公司市占率持续提升；预
1）需求端：挖机新一轮更新有望启动，预计2025年挖掘机国内销量增长12%，
总销量增长11%。国内挖机市场行业集中度持续提升（2020年CR4=61.5%，全部
成为中国品牌；2023年1-10月CR4进一步提升至68.4%），内资份额持续增长。
2）利润端：本轮周期各主机厂资本开支控制良好，营运能力提升，各项周转率跌
幅较上一轮行业下行期收窄，盈利能力提升。截至2024Q3，五大主机厂的净利率
分别为中联重科10%、三一重工9%、徐工机械8%、山推股份7%、柳工6%；ROE
分别为山推股份12%、徐工机械9%、柳工8%、三一重工7%、中联重科6%。
